所謂扭曲操作,就是賣出短期國債,買入長期國債,從而延長他們持有的國債的整體期限,這會壓低長期國債的收益率。從收益率曲線來看,這個(gè)操作相當(dāng)于將曲線的遠(yuǎn)端向下彎曲,這就是扭曲操作得名的原因。
美國扭曲操作的操作目的
通過購買期限超過10年的長期政府債券,長期利率將被壓低,從而壓低與長期利率掛鉤的貸款利率,包括抵押貸款和汽車貸款,鼓勵購買高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),這將有助于推高股票和其他資產(chǎn)的價(jià)格,不會導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張,減少刺激通脹的機(jī)會,并有助于說服美聯(lián)儲委員會內(nèi)的鷹派接受這一點(diǎn)。
然而,這一措施可能導(dǎo)致短期利率上升,這與在2013年年中之前維持極低利率的承諾相沖突,當(dāng)長期利率已經(jīng)處于低水平時(shí),進(jìn)一步下降的空間可能有限。
實(shí)施效果
(1)收益率的長期和短期國債
從數(shù)據(jù)上看,2011年9月至2012年12月,10年期美國國債的收益率低于2%,1年期國債的收益率變化不大,沒有造成短期利率上升,說明這種扭曲操作取得了不錯(cuò)的效果。
(2)國內(nèi)生產(chǎn)總值
自次貸危機(jī)以來,美國經(jīng)濟(jì)一直處于調(diào)整期,扭曲操作對GDP影響不大。
(3)就業(yè)
自2010年以來,美國的失業(yè)率一直在下降。扭曲操作對就業(yè)增長有幫助,但不顯著。
(4)通貨膨脹水平
自2011年9月以來,消費(fèi)物價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)一直在下降。
(5)股票市場
納斯達(dá)克指數(shù)大幅上漲。
總的來說,扭曲操作達(dá)到了預(yù)期目標(biāo),降低了長期利率,沒有帶來明顯的副作用,所以還是比較成功的。然而,很難在CPI、失業(yè)率和GDP中反映扭曲操作的影響。經(jīng)過兩次量化寬松,美國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)流動性充足,而美國企業(yè)缺乏借貸和投資意愿,主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長缺乏新的增長點(diǎn)。
此外,美聯(lián)儲扭曲的操作對需求方的刺激作用可能很弱。從美國經(jīng)濟(jì)史的角度來看,目前美國私營部門的杠桿率仍處于較高水平,貸款利率的下降并不能促進(jìn)消費(fèi)的增長。事實(shí)上,從美國的歷史來看,財(cái)政政策在刺激消費(fèi)方面可能更有效,因此美國對購買住房和汽車等耐用品的稅收優(yōu)惠政策促進(jìn)了大規(guī)模消費(fèi)需求的釋放,但美國財(cái)政政策新刺激計(jì)劃的推出也面臨債務(wù)上網(wǎng)的約束。